В 1985 году в отеле Plaza Hotel в Нью-Йорке состоялась встреча министров финансов и глав центральных банков, целью которой было намеренно ослабить чрезмерно крепкий американский доллар. Это соглашение, получившее название Plaza Accord, стало одним из самых значимых примеров скоординированного управления глобальной валютой после краха Бреттон-Вудской системы.
Спустя четыре десятилетия, когда экономисты обсуждают возможные изменения валютных курсов, один аспект часто остаётся без внимания — опасные петли обратной связи между оценками валют и суверенными кредитными рейтингами.
Стивен Миран, предложенный на пост председателя Совета экономических консультантов президентом Трампом, анализирует подходы к реструктуризации глобальной торговой системы. Некоторые эксперты уже назвали потенциальный результат «соглашением Мар-а-Лаго».
Однако за пределами валютных оценок и расчётов тарифов есть более фундаментальный вопрос: как кредитоспособность Америки, усиленная её привилегиями резервной валюты, создаёт неустойчивую взаимосвязь, где любая намеренная корректировка валютного курса может вызвать каскадную переоценку кредитоспособности, которая впоследствии изменит экономические отношения между странами.
В своём анализе Миран рассматривает последствия того, что он называет «постоянным завышением курса доллара», которое мешает сбалансировать международную торговлю. В своей работе «Руководство пользователя по реструктуризации глобальной торговой системы» он объясняет это явление «неэластичным спросом на резервные активы».
Результаты знакомы многим американцам: ослабление промышленного потенциала и структурные экономические перекосы, угрожающие долгосрочному процветанию.
Согласно определённым экономическим моделям, Миран подсчитал, что оптимальная тарифная ставка для Америки может составлять около 20%. Это не пропаганда, а исследование экономических рычагов, доступных администрации, решившей изменить глобальные торговые отношения.
Но меньше внимания уделяется потенциально дестабилизирующей динамике, которую могут вызвать валютные интервенции. Преднамеренное ослабление доллара, хотя и благоприятное для конкурентоспособности обрабатывающей промышленности, может привести к запутанной динамике суверенного рейтинга и валюты с далеко идущими последствиями.
Хотя политики могут рассматривать девальвацию доллара как контролируемый инструмент для ребалансировки торговли, они часто недооценивают рефлекторную связь между стоимостью валюты и кредитоспособностью суверенных государств.
По мере ослабления доллара рейтинговые агентства, вероятно, пересмотрят способность Америки обслуживать долг. Хотя это не приведёт к прямому изменению отношения долга Америки к ВВП (поскольку оба показателя выражены в долларах), агентства могут оценить более широкие последствия: потенциальное увеличение стоимости заимствований для привлечения капитала, инфляционное давление, которое может потребовать повышения процентных ставок, и вопросы о глобальном положении доллара — фактор, который рейтинговые агентства учитывают при анализе суверенных рейтингов.
Любое последующее понижение кредитного рейтинга ускорит отток капитала, что окажет ещё большее давление на доллар, выходящее за рамки намеченных политических целей. В результате проциклическая взаимосвязь между рейтингами и стоимостью валют может превратиться в дестабилизирующую обратную связь, когда каждый фактор усиливает другой.
Первоначально контролируемые политические действия превращаются в непредсказуемый рыночный процесс, поскольку международные инвесторы, реагируя на сигналы рейтингов, корректируют портфели таким образом, что усиливается давление на валюту, создавая порочный круг, управлять которым гораздо сложнее, чем первоначально выверенным вмешательством.
В основе экономического положения Америки лежит то, что экономисты, начиная с Роберта Триффина, определяли как фундаментальную дилемму: будучи поставщиком основной мировой резервной валюты, Вашингтон должен иметь постоянный дефицит счёта текущих операций, чтобы поставлять долларовые активы всему миру.
Как отмечает Миран в своём анализе, «по мере роста мирового ВВП финансирование резервных активов и оборонного зонтика становится всё более обременительным для Соединённых Штатов, поскольку основная часть расходов ложится на обрабатывающий и торговый секторы».
И МВФ, и Федеральная резервная система признают, что укрепление доллара вызывает значительные колебания в мировой экономике, учитывая доминирующее положение этой валюты в международной торговле и финансах.
Эти дефициты и структурные преимущества доллара создают дисбаланс в международной торговле, который в конечном итоге влияет на всё — от коммерческих отношений до стабильности финансовых рынков и кредитоспособности государств.
Опасность заключается в непонимании того, насколько глубоко взаимосвязаны эти факторы — как попытки отрегулировать одну переменную могут вызвать каскадные эффекты в других.
Исторически благоприятная кредитоспособность Америки представляет собой особенно уязвимый узел в этой системе. Несмотря на то что рейтинг ААА уже не является общепризнанным (Standard & Poor’s понизило его до АА+ в 2011 году, Fitch повторило это понижение в 2023 году, а Moody’s сохранило рейтинг ААА, но с негативным прогнозом), рынки продолжают рассматривать американские долговые обязательства как практически безрисковые.
Такое мнение сохраняется, несмотря на опасения о возможных экономических последствиях, связанных с этим рейтингом.